中国政策宽松仍有较大空间

2022年1月，中国人民银行继续维持偏宽松政策立场。继2021年12月两年来首次下调一年期贷款市场报价利率（LPR）后，央行最近又下调了中期借款便利（MLF）——这也是MLF自2020年4月以来的首次下调。在监管机构近年来积极管控企业债务的背景下，10个基点的下调幅度令人意外。不过，这一政策是在中国经济放缓的大背景下出台的。

2021年第四季度中国GDP同比增长率为4%，是一年半以来的最低水平；同时，GDP年增长率为 8.1%——虽然高于官方6%的目标，但增长的部分原因在于新冠疫情造成的低基数效应。由于疫情反复，加上房地产、互联网、教育等行业政策收紧，从2021年下半年开始，中国经济出现了明显放缓迹象。经济下行压力和房地产行业系统性风险的加大，是中国近期出台相关政策的关键因素。不过，同时，值得注意的是，尽管中美利率差距较大，但人民币对美元汇率优势明显。这意味着中国货币宽松仍有较大空间。

最近央行明确表示要“走在市场曲线前面”，及时回应了市场的普遍担忧。中国股市在2021年表现不佳，2022年开局依然低迷。尽管包括金融和地产在内的价值股有所反弹，但新能源、医疗保健和消费服务等一些新经济股出现了回落。

瀚亚投资中国股票团队对此表示，2022年开局股市低迷，反映了市场对经济、政策、流动性等种种忧虑。伴随降准降息落地，政策放松成为市场共识。但宽松的空间、力度、能够发挥出多少稳增长的效果，尚不明确。在此背景下，风险偏好走弱带动市场震荡下跌，资金涌入受益于政策放松的低估值板块。

回顾过去，历年年末估值高低切换、成长价值再均衡是不变的话题。短期视角下，低估值板块相对防御性较好，而高估值板块受资金博弈、获利了结等因素影响，在政策和收益预期发生变化的情况下，二者容易出现“跷跷板”效应。

但中长期来看，中国宏观经济处于稳步放缓的通道，老经济发展模式持续向新经济更迭。信贷驱动型增长所隐含的系统性风险，意味着老一套稳增长办法的边际提振效果将不断减弱。新经济赛道是长期资金的必然选择，也是政策发力的优先考量。

我们判断，现行的宽松政策有助于经济在未来一两个季度内企稳，呈现出“L型”复苏。经济基本面的逐步企稳将对市场注入信心。在流动性宽松的背景下，具备业绩支撑的成长风格有望跑赢市场。

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资料来源：彭博、洲际交易所基准管理机构 (IBA)，2021 年 6 月30日（每日数据）；ICE BofAML单B级亚洲美元高收益指数和单 B级美国高收益指数期权调整利差 。请注意，使用此类指数代表各个资产类别/部门过往表现是有一定局限性的。上图仅供说明之用，不代表市场的未来或可能的表现。

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