三月：对滞涨的几点观察

俄乌冲突爆发一月有余，解决方案尚不清晰。目前的僵局表明危机或将长期存在。因此，我们认为美国及西方其他国家会加大对俄罗斯的制裁，从而进一步推高大宗商品供应风险。

俄罗斯不仅是主要的石油出口国，也是粮食、化肥和原材料的主要供应国。对这些产品的制裁也会在其他行业引发进一步的供给侧冲击。自年初以来，大宗商品价格总体指数大约上涨了29%。1由于俄罗斯能源缺乏直接替代品，能源价格上涨压力增大，对消费者支出和全球增长都将造成冲击。

除上述问题外，中国目前的疫情形势和美联储及其他主要央行的鹰派立场都造成供应链中断问题难以解决，市场对滞涨的恐慌情绪因而不断加剧。

瀚亚投资投资组合顾问（EPA）团队发现，上世纪70年代滞涨时期，根据ISM制造业指数，当时美国经济活动跌至平均趋势以下，同时通胀率位于平均趋势之上。反观当前，ISM指数呈下降趋势，团队正在密切监测，在通货膨胀已经上升的情况下，ISM指数是否会打破趋势。目前情况下，政策失误可能性较高。美联储和其他央行必须如履薄冰，谨慎行事，避免政策紧缩，造成增长放缓。

考虑到制裁措施将造成不确定性和波动性，EPA团队对股票保持中立，但仍将寻找好的投资机会，鉴于中国政策支持力度似有加大，未来或将增加对新兴市场的配置。债券方面，团队对利率持中立观点，因为从历史上看，在高度不确定时期，美国国债都是可靠的避险资产；不过，在大宗商品价格上涨、高通胀背景下，美国国债在对冲衰退风险的有效性上存在着不确定性。目前黄金和通货膨胀率连结债券较具吸引力。

美国制造业活动与通胀率

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宏观 每月一图