摘要
尽管关税存在不确定性，但好于预期的企业盈利状况使资产市场保持正回报，并且市场波动在一定程度上有所缓和。中国在房地产和人工智能领域迎来利好消息，而印度则开启了货币再膨胀进程。
投资者最关心的是什么？
1、企业盈利情况起到了抵消关税和通胀方面不确定性的作用
美国1月份高于预期的通货膨胀率，加剧了因特朗普政府在关税问题上摇摆不定所带来的不确定性。然而，好于预期的企业盈利状况使得资产市场能够保持正回报，同时股票和债券市场的波动也在一定程度上有所缓和。在撰写本文时，标准普尔500指数的383家成分股公司已公布业绩，其盈利超出预期6.5%，其中非必需消费品板块和金融板块分别超出预期15.6%和10.6%。近期美国首次申请失业救济人数的下降表明，2月份美国的就业和收入增长将保持良好态势，这将支撑第一季度3%至4%的实际消费增长，进而推动企业盈利增长。同样，日本12月份工资增长速度快于预期，以及对春季工资谈判（“春斗”）前景乐观的预期，也促使对日本企业盈利的预期逐渐升高。在中国，对新型人工智能模型的热情激发了企业盈利预期的回升。
我们认为，在接下来的几个月里，这些趋势应该会持续下去。特朗普总统似乎愿意在与墨西哥、加拿大，或许还有中国就各种问题进行谈判期间，推迟实施大部分关税措施。然而，明显的风险在于，如果这些谈判破裂，他可能会选择迅速实施关税措施。我们预计，特朗普所宣布的大规模关税措施将减缓美国和全球的经济增长速度，推高通货膨胀率，并导致美联储进一步推迟降息。
良好的企业盈利状况对股票收益有所助益，并且也降低了股市波动
2.中国在房地产和人工智能领域迎来利好消息
目前，市场在两个方面对中国持乐观态度。首先，对股市而言最为重要的是，DeepSeek 的发布以及随后苹果将在中国市场的手机中使用阿里巴巴人工智能技术的消息，促使市场上调了对中国科技行业的盈利预期。尽管这是一个因行业和公司而异的趋势， 但它应该会持续下去。
另一个关键的积极因素是，政府对一家大型房地产开发商进行了超出预期的干预，以防止其对到期债务违约。如果这一举措被证明是成功的，它可能会成为政府进一步对房地产市场进行新干预的蓝图。当然，在现阶段，这种可能性仍然极具不确定性。
除此之外，春节假期期间消费增长的初步迹象好坏参半，总体略显疲软。我们仍然认为，在没有新的财政刺激措施的情况下，中国房地产市场的通缩压力将继续对经济造成拖累。政府已暗示今年将大幅扩大公共财政赤字 —— 我们估计幅度约为国内生产总值（GDP）的1.5%—— 但选择等待在3月份的 “两会” 上宣布这一举措，并在随后的几个月中实施刺激措施。我们判断，这意味着即使出口增长因企业赶在关税实施前出货而保持强劲，国内增长指标在第一季度也会较2024年第四季度的回升有所放缓。
人工智能带来的期望推动中国股票上涨
3.印度已开启货币再通胀进程
印度储备银行（央行）在2月的会议上如预期般将政策利率下调了25个基点，并且还在持续向金融体系注入流动性。我们认为印度储备银行行长马尔霍特拉倾向于通过进一步宽松政策来支持经济增长，预计今年还会有50个基点的降息空间，甚至有可能达到75个基点。莫迪总理与美国总统特朗普的迅速接触，也增加了印度避免遭受美国高额关税的可能性。
货币宽松政策需要进一步延续，在未来几个月内还需再次降息，才能对经济增长产生实质性的推动作用。我们预计印度国内生产总值（GDP）在第一季度将持续疲软，第二季度开始企稳，第三季度则开始复苏。我们预计固定收益类产品的回报率会先于股票回报率从宽松政策中受益，但就全年而言，我们仍对印度股市的前景持建设性态度。
需要更多次降息来推动经济增长
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