2024年第四季度市场前瞻:
为即将到来的不确定性做好准备

美联储利率下调和中国刺激措施提振了投资者信心，促使全球市场呈现积极态势。

股票：尽管8月初的几个交易日中因美国就业数据疲软和对经济增长的担忧引发市场抛售，大部分股票市场在2024年第三季度以美元计价下获得正收益。鉴于美联储宣布了市场期待已久的降息周期并对经济软着陆抱有很高的期望和中国最新公布的刺激政策，投资者的担忧在9月得以缓解。总结本季度的股票市场表现（以下数据皆以美元为单位）：MSCI美国指数最终上涨5.9%，MSCI新兴市场指数受MSCI中国指数23.6%的大涨所驱动，上涨8.9%。新加坡，泰国，菲律宾，印度尼西亚和马来西亚市场的显著收益使东盟在本季度相比于泛亚和新兴市场表现更加出色。韩国股市受到三星电子股价下跌和外国投资者长久以来对人工智能泡沫的担忧影响，下跌5.5%。

数据来源：瀚亚投资；MSCI；LSEG Datastream。 股票回报参照以美元报价的相应 MSCI 市场指数（总回报）。美国成长型（标准普尔 500）“和 ”美国价值型（标准普尔 500）"除外，它们分别由标准普尔 500 增长（TR）指数和标准普尔 500 价值（TR）指数表示。 “DM 股票 ”由 MSCI 世界指数代表。固定收入市场代表如下： “亚洲高收益信贷"： 摩根大通亚洲非投资级信贷指数，“全球高收益信贷”： ICE BofA 全球高收益指数，“亚洲信贷”： 摩根大通亚洲信贷指数，“美国高收益信贷”： 美国高收益信贷约束指数，“亚洲投资级信贷”： 摩根大通亚洲信贷投资级指数，“新兴市场（EM）债务”： 摩根 EMBI 全球多元化指数，“美国国债”： 美国国债"：ICE BofA US国债指数，“美国投资级公司债券”：ICE BofA 美国公司指数： 美国投资级公司债券“：ICE BofA US Corporate Index，”美国综合债券"：Bloomberg US Aggregate Bonds： 彭博美国综合指数，“全球信贷”： 全球信贷“：ICE BofA 全球信贷指数，以及 ”全球综合债券"：彭博全球综合指数。

固定收益 : 得益于利率下降，美元贬值和通胀压力消退，全球债券市场普遍上涨。央行在全球范围缓和了他们的鹰派政策，并希望经济能够温和放缓，因为大多数发达经济体的通货膨胀率有所回落。主要期限的美国国债收益率出现明显下降，其中2年期国债收益率下降了105个基点至大约3.66%，10年期国债收益率下降55个基点至大约3.81%。美联储9月降息50个基点，并且未来更低利率的预期提振了本季度的国债和公司债券。在全球收益率下降的情况下，全球综合债券实现了7%的收益，美国综合债券总额实现了5.2%的收益。在软着陆预期的背景下，美国投资级和高收益债券的收益率分别为5.7%和5.3%，收益率表现稳健。新兴市场债券在美元走弱的情况下，收益率为6.2%。

数据来源：瀚亚投资；MSCI；LSEG Datastream。 股票回报参照以美元报价的相应 MSCI 市场指数（总回报）。美国成长型（标准普尔 500）“和 ”美国价值型（标准普尔 500）"除外，它们分别由标准普尔 500 增长（TR）指数和标准普尔 500 价值（TR）指数表示。 “DM 股票 ”由 MSCI 世界指数代表。固定收入市场代表如下： “亚洲高收益信贷"： 摩根大通亚洲非投资级信贷指数，“全球高收益信贷”： ICE BofA 全球高收益指数，“亚洲信贷”： 摩根大通亚洲信贷指数，“美国高收益信贷”： 美国高收益信贷约束指数，“亚洲投资级信贷”： 摩根大通亚洲信贷投资级指数，“新兴市场（EM）债务”： 摩根 EMBI 全球多元化指数，“美国国债”： 美国国债"：ICE BofA US国债指数，“美国投资级公司债券”：ICE BofA 美国公司指数： 美国投资级公司债券“：ICE BofA US Corporate Index，”美国综合债券"：Bloomberg US Aggregate Bonds： 彭博美国综合指数，“全球信贷”： 全球信贷“：ICE BofA 全球信贷指数，以及 ”全球综合债券"：彭博全球综合指数。

汇率 : 美元指数（DXY）在本季度对一篮子六种主要货币贬值了4.8%，创下近两年来美元表现最疲软的季度。美元贬值的原因既包括美联储降息50个基点，也包括美国与其他主要发达市场经济体利息差即将收窄的预期。与此同时，日元对美元的汇率升值幅度达到12.0%，表现优于其他主要发达市场货币。鉴于日本央行行长表示今年保持进一步加息，仅在7月，日元对美元的升值幅度就达到了7.2%，在7月31日升值1.9%。马来西亚林吉特（MYR）继续作为全球表现最强劲的货币之一，在本季度内对美元升值了14.4%，年初至今升值11.4%。马来西亚林吉特的强势表现可归因于稳健的出口增长和健全的政府政策等因素。

资料来源：LSEG Datastream；S&P Global。 在 “货币（对美元）”图表中，各货币的表现基于 Refinitiv 计算的收盘即期汇率（对美元）。对于 “商品 ”图表，请注意以下几点：原油：标准普尔 GSCI 原油指数，能源： 标准普尔 GSCI 能源指数，牲畜： 标准普尔 GSCI 牲畜指数，黄金：标普 GSCI 黄金指数，贵金属：标普 GSCI 贵金属指数，农业和畜牧业： 标准普尔 GSCI 农业和畜牧业指数、非能源：标准普尔 GSCI 非能源指数，农业：标普 GSCI 农业指数，工业金属：标普 GSCI 工业金属指数

商品 : 受到能源和原油价格下跌的影响，本季度大宗商品指数（S&P GSCI）收益率 为-5.3%。贵金属大幅上涨12.3%，其中黄金受其作为避险资产的地位影响，在全球政治局势日益紧张和对市场不稳定性的担忧下处于领涨的地位。 由于糖，咖啡和可可价格的上涨，农产品在本季度的回报率为3.7%。巴西作为糖和咖啡的最大出口商，继续受到干旱和破纪录的火灾影响，进而导致它 们对应的农作物供应短缺。泰国和印度等关键的糖生产国正面临天气干扰。可可市场依然受供应严重稀缺和多变的天气对关键生产区域造成的严重破坏的困扰。工业金属小幅上涨2.4%，涨幅源于铜，铝和锌的价格上涨。

资料来源：LSEG Datastream；S&P Global。 在 “货币（对美元）”图表中，各货币的表现基于 Refinitiv 计算的收盘即期汇率（对美元）。对于 “商品 ”图表，请注意以下几点：原油：标准普尔 GSCI 原油指数，能源： 标准普尔 GSCI 能源指数，牲畜： 标准普尔 GSCI 牲畜指数，黄金：标普 GSCI 黄金指数，贵金属：标普 GSCI 贵金属指数，农业和畜牧业： 标准普尔 GSCI 农业和畜牧业指数、非能源：标准普尔 GSCI 非能源指数，农业：标普 GSCI 农业指数，工业金属：标普 GSCI 工业金属指数

美联储降息后，出现不热不冷的理想经济的可能性增加，但美国经济衰退仍有可能。

经济增长：J.P摩根全球综合PMI产出指数是一个被广泛认可的经济状况领先指标，指数连续11个月保持在“50”的荣枯线上，表明全球经济持续扩张。然而，更详细的分析显示全球增长动力正在减缓。此外，服务业与制造业之间日益加大的差距凸显了增长不均衡。美国经济中坚韧的消费支出一直是全球增长和全球贸易的主要推动因素。在美联储降息后，美国经济数据出现积极变化，尤其体现在九月就业增长强劲，个人储蓄和收入数据上调。尽管人们对经济软着陆的预期提升，我们仍然对长期增长前景保持警惕，尤其是未来的6-12个月内。我们认为，衰退的可能性可能高于目前风险市场的定价水平。

通货膨胀：自2024年第一季度通货再次膨胀，受到能源和石油价格下跌的支撑，美国消费者价格指数（CPI）的核心数据显示月度和年度的通货膨胀率明显下降。九月核心CPI同比上涨2.4%，较2023年12月时公布的3.4%年度增幅有所下降。由于住房通胀率部分仍然较高，美国CPI核心指数保持相对稳定，但我们相信现状会及时逆转。鉴于住房成本是美国家庭的重要开支，他们在美国核心CPI的计算中占有很大的权重这代表着，我们相信尽管美联储在实现2%目标的路径可能不会畅通无阻，通货膨胀总体上正在朝着此目标前进。我们正在密切关注劳动力市场状况和工资增长趋势来侦测任何通货膨胀重新增长的迹象。我们也对不断升级的地缘政治局势引发的潜在供给侧通货膨胀风险保持警惕。

货币政策 :9月18日，美联储降息50个基点，紧随加拿大、瑞典、欧元区、瑞士、新西兰和英国等其他主要发达市场经济体的中央银行的步伐。与其他主要发达市场经济体相比，美国经济数据自8月底以来一直表现强劲。强劲的9月就业增长数据表明劳动力市场仍相对健康，而经济分析局对个人储蓄和个人收入数据进行了上调，预示着消费者前景乐观。我们谨记在美国经济仍然强劲的情况下，美联储降息周期有可能引发通胀的回升，当劳动力市场保持强劲时更是如此。基于最近美国经济数据的强劲表现，市场参与者已开始减少对激进降息的预期；截至2024年10月18日，美国2年期国债收益率上涨了约34个基点。假设美国数据保持强劲，我们预计美联储将遵循FOMC中位数预测，于2024年的剩余两次会议中降息50个基点。

未来展望: 在接下来的三到六个月里，我们预计全球经济增长将放缓，但仍将保持正增长，通货膨胀将逐渐减缓，同时发达国家的中央银行货币政策将更加宽松。得益于相对强劲的消费力，美国仍然是全球增长的主要驱动力，这是由工资增长所推动的。然而，一些因素，如过剩储蓄，正在减少对消费的推动作用。因此，我们正在密切关注劳动力市场和工资增长等因素，以评估美国消费状况。尽管美国核心CPI受到住房通胀的支撑，通货膨胀总体上趋向于美联储的2%目标。通缩压力应该仍然存在，但美国通胀走向美联储目标的道路将会波动不定。我们将继续监测劳动力市场，以察觉通胀重新加速的任何迹象。总而言之，如果美国经济数据保持强劲，可能会出现通胀上升，这将导致美联储暂停加息。然而，我们认为这种情况不太可能发生。如果出现经济衰退的明显迹象，美联储将按照FOMC的中位数预测降息，降息的速度会加快。

尽管近期美国经济数据表现强劲，我们维持保守态度，因为过高的风险资产估值仍然容易受到市场失望的影响。

鉴于10月美国就业数据的发布，美国总统选举和美联储会议都安排在了11月初，我们预计市场波动性在短期将会继续。因此，我们在未来3个月对风险资产的信心有所降低，并且采取了更加谨慎的战略姿态。

全球股票估值仍然过高，并且对数据不如预期，全球增长放缓和中东地区地缘政治紧张局势的持续波动非常敏感。

在第二季度，鉴于美联储先前加息带来的可预计的经济疲软，我们认为美国国债将跑赢市场。这种观点在第三季度初美国国债收益率下降中得到验证。因此我们对美国债券的久期持中立态度。如果美国市场的收益具有吸引力并且没有明显的通货膨胀风险，我们可能会重新介入美国市场。

我们承认基于坚韧的美国经济数据，我们基本排除了经济硬着陆的可能性。尽管积极的联邦储备降息可能会组织更深程度的经济放缓，我们仍对长期增长保持谨慎态度，并认为衰退的可能性大于目前市场定价所表现的情况。

黄金通常被视为避险资产，在不确定时期是一项有吸引力的投资。其价格受到多种因素的影响，例如市场普遍情绪、全球经济状况和美元走势。黄金还通过充当通胀对冲，为投资组合增加了多样性。自年初以来，黄金价格一直在上涨并超过了历史最高水平。

黄金需求因中东地缘政治风险上升和新兴市场，尤其是印度的中央银行购买增加而激增。自2022年中期以来，中央银行购买黄金的数量已经翻了三倍，原因是市场对美国金融制裁和美国主权债务的担忧。我们认为中央银行对黄金的战略意图将继续支持其需求，并在未来几年中推动黄金价格上涨。

根据黄金储备的历史情况，最近的上涨与全球总储备相比仍然很小。这表明如果黄金储备量回到冷战时期的水平，黄金价格还有进一步上涨的潜力。

另一个对黄金价格的有利因素是利率下降；作为以美元交易且不提供任何形式收入的资产，当利率下降时，黄金变得更具吸引力。这是因为随着利率下降，美元走弱，使得外币持有者更容易积累黄金，从而支撑黄金价格上涨。

此外，金融零售投资者对现货黄金或ETF的参与度的提高促使黄金价格的升高。黄金ETF完全由分配的实物黄金支持。在下面的图表中，您可以看到流入黄金支持的ETF刚刚开始增加，与黄金创下新的历史高点相吻合。因此，黄金ETF持仓的增加减少了市场上可用的实物黄金供应(与通常不由实物黄金支持的纸黄金相对)。随着美联储继续进行降息周期，这有助于推高黄金价格。由于ETF持仓只会逐渐增加，因此这一上涨尚未完全定价。

鉴于中央银行对黄金的高需求以及黄金对地缘政治风险(如制裁、债务担忧和关税)的对冲价值，我们认为长期持有黄金仓位是有价值的。

数据来源: LSEG Datastream.数据截止至2024年10月18日.