亚洲债券：稳健型投资组合的构成要素

全球央行在3月份迅速采取行动，通过降息及推出购买债券计划来应对新冠疫情造成的经济损害，导致发达市场政府债券收益率在今年跌至新低。由于全球央行力图把利率和债券收益率维持在低位，投资于最安全的债券或面临接近零收益或负收益。全球负收益债券总额已达15.5万亿美元¹。

在这一背景下，投资者不妨扩大投资范围，在亚洲债券市场寻找可以满足其投资目标的机会。亚洲债券市场具备多元化的特性，可以为投资者带来具有吸引力的收益率、品质和分散风险优势——这些都是后疫情时代稳健型投资组合必备的构成要素。

一、品质——更为稳健 

疫情发生前，尽管各个国家及地区之间存有差异，但亚洲的债务状况较发达市场健康。虽然亚洲的政策决策者也推行了刺激措施，应对疫情对经济造成的冲击，但迄今为止，亚洲新兴市场的央行购买政府证券的规模远远小于发达市场。见图1。

图1：年初至今各国央行购买政府证券的情况（占国内生产总值百分比）


鉴于资产负债表更为健康，收益率也较高，在过去数月境外投资者的资金流入中国政府债券等亚洲主权债券市场便不足为奇。另一方面，出于对印度和印尼的财政赤字上升及新债券供应增加的忧虑，境外投资者减持了这些市场的主权债券。市场分化突显了主动管理的重要性。

除了亚洲各国政府的资产负债表相对稳健外，亚洲投资级企业债券的信用指标也优于发达市场的同类债券。在过去12个月，新兴市场投资级企业债券的净杠杆率为1.6倍，明显低于美国（2.4倍）和欧洲（3.9倍）同类债券²。

随着新冠疫情爆发，3月市场动荡加剧，但亚洲投资级企业债券的波幅明显低于全球同类债券。见图2。部分原因在于国有企业占亚洲投资级债券发行人的比重颇高（约25%），而在经济低迷时，国有企业更有可能获得政府扶助。

图2：亚洲投资级企业债券与其他地区同类债券的超额收益波幅对比


与此同时，参与亚洲债券市场的当地投资者在过去十年不断增长，也有助于提升市场的稳定性。以本地养老基金、保险公司及共同基金为主要投资对象的亚洲投资者，目前占新发行美元债券供应量的75%以上，高于2010年的53%。见图3。在避险时期，这些投资者有助于缓解亚洲以外投资者撤走资金带来的冲击。

图3：亚洲债券市场的新发行美元债券——投资者分布情况（按地区）

 

二、收益率——具有吸引力

目前亚洲各国政府债券的收益率高于发达市场政府债券。见图4。另一方面，虽然不少亚洲央行在疫情期间选择降息，但其政策利率仍高于发达市场。见图5。由此可见，亚洲各国央行在必要时尚有进一步放宽政策的空间。这将有助于支撑当地债券市场。尽管如此，我们预期大部分亚洲区央行将暂时保存实力，并集中精力确保金融环境继续有利于私营部门。

多年以来，亚洲高收益企业债券市场的较高收益率吸引了越来越多的投资者关注。在过去十年，亚洲高收益债券年收益率为7.3%，超过美国高收益债券（年收益率为6.7%）和欧洲债券（年收益率为5.7%）的回报。尽管继3月份回升后，亚洲与美国高收益债券之间的收益率差距有所收窄，但亚洲高收益债券的利差仍然诱人。在撰写本文时，亚洲高收益债券的平均利差为753个基点，高于美国高收益债券的505个基点。更重要的是，上述利差仍高于十年平均水平，表明亚洲高收益债券利差仍有进一步收窄的空间。见图6。从历史上看，若投资者在收益率7-8%时进入亚洲高收益债券市场，三年期滚动回报率的中位数可达7.1%。

图6：过去十年利差最差状况（单位：基点）

尽管当前的经济环境仍充满挑战，但值得注意的是亚洲高收益债券的净杠杆率只有1.9倍，低于其他新兴市场地区。见图7。亚洲高收益债券市场可能已经渡过评级下调的最糟糕的时期。虽然如此，由于中国工业股及个别印尼房地产发行人的流动性状况仍然欠佳，投资者必须继续小心挑选，以避免市场可能出现的风险。亚洲高收益债券市场目前的违约率为2.2%³，但年底时或会升至4-6%的水平。这不但低于亚洲高收益债券市场在2009年的违约率（当时为9%），也低于美国高收益债券市场的年底预期违约率（8%）。

图7：高收益债券市场的净杠杆率——亚洲对比其他新兴市场地区

三、分散风险——相关性低

五、稳健型投资组合的构成要素