2020年，东盟通过及时关闭边境、限制人员流动，总体上避免了新冠疫情的全面打击。然而，疫苗接种还未做到全面覆盖时，传染性更高的变异毒株就在东盟地区迅速传播，导致2020年年底及2021年年初初步复苏的希望瞬间破灭。再度实施的封锁措施严重影响了消费及制造活动，对东盟经济体构成重大打击。
随着新冠病毒确诊病例数量下降，最坏的时候似乎已经过去。尽管环境依然充满挑战，但是MSCI东盟指数在2021年微升0.21%；与之相比，MSCI亚洲﹙日本除外﹚指数下跌超过4%1。随着复苏形势日益明朗，考虑到东盟地区为成长股及价值股投资者都提供了多元化投资机遇，投资者或将重拾投资兴趣。
外国直接投资刺激经济增长
全球价值链在疫情爆发后重构，为东盟经济体带来了进一步参与全球价值链的绝佳机会。通常，全球价值链的转移取决于劳动力成本、技术劳动力供应、基础设施质量，以及通信技术发展等多种因素。好消息是，相比其他地区，东盟经济体在这些领域的表现相对理想。
这或许就解释了为何东盟会成为2021年外国直接投资的全球最大受益者。东盟的总流入资金在2021年同比上升35%至1840亿美元，甚至超过了2019年疫情爆发前的1810亿美元2。见图1。此外，大部分东盟成员国的流入资金均有所上涨。
支撑外国直接投资的另一个因素是区域全面经济伙伴关系协定（RCEP﹚。RCEP的重要性在于它统一了东盟及其伙伴国之间现有的自由贸易协议。从GDP的角度看，RCEP会是全球规模最大的自由贸易协议。RCEP提升了东盟在外国直接投资、价值链活动及生产设备转移方面的吸引力。这为企业带来了进入拥有6亿消费者的单一市场的机会。随着跨国公司越来越多元化经营，外国直接投资的增加将使东盟受益。
投资影响︰大量东盟外国直接投资资金流入制造业。泰国、马来西亚及越南等地人口及劳动力相对年轻，或将受益于全球价值链重组。东盟地区的最低工资标准也会吸引那些正在建立生产设施的企业。此外，印度尼西亚的天然资源同样形成一定的吸引力。鉴于东盟在大宗商品上的优势和市场的多样性，随着地缘政治紧张局势加剧，投资东盟国家将变得更具吸引力。
经过两年疫情造成的延误后，预计东盟将迎来一场投资上的复兴。印度尼西亚、泰国及马来西亚在外国直接投资上表现最为突出。与此同时，亚洲国家中对外国投资管控最严的菲律宾预计将会放宽相关限制。新加坡作为“资金流通”枢纽也会从中受益。在东盟范围内，我们认为大宗商品、科技及汽车行业将是最大的受益者。
基础设施先行
疫情暴露了许多东盟国家基础设施上的缺口，促使政府除了关注水务及卫生等基本服务以外，也开始重点关注医疗保健、通信、交通运输、物流及教育等领域。从印度尼西亚到菲律宾和越南，都在大力发展硬基础设施及软基础设施。
硬基础设施往往由公共部门负责，而在软基础设施建设上，私营公司有机会发挥重要作用。东盟各国政府已经意识到数字经济在应对不平等现象上的重要作用。数字化趋势为教育、金融科技、电商、医疗保健及物流等多个领域带来投资机遇。这些新科技引起的颠覆，加上电商及金融科技目前渗透率偏低，都揭示了东盟未来的增长领域。见图2。
此外，对于希望从供应链回流的趋势中充分获利的东盟经济体而言，一个关键考虑因素就是提供优秀的硬基础设施及软基础设施。强化实体基础设施，例如提升各个运输环节的效率，设立智能物流及供应链网络，应有助于减轻供应链所遭受的冲击。最终，基建发展将为经济增长及就业带来长远的正面乘数效应。
投资影响︰我们在印度尼西亚及新加坡挖掘投资机遇。目前，新经济板块在东盟的代表性仍然不足，但相关行业正在崛起，形成了东盟的新的优势。新加坡及印度尼西亚新的上市公司为东盟的增长增添了广度及多样性。
同时推动可持续发展
东盟的绿色转型将成为另一个增长领域。东盟地区快速的城市化及大城市的发展对环境造成显著影响。目前，东盟的6亿多人中，约50%居住于城市地区，预计未来15年城市人口将增加1亿人；由此产生的碳排放及废弃物将不断增加。
由于东盟城市是全球最易受气候变化影响的地区之一，可持续的城市化应成为东盟的重中之重。东盟已承诺从2021年到2025年拨款510万欧元，资助东盟绿色智慧城市项目，专注于通过数字化、运用科技探索绿色智慧解决方案。
投资影响︰东盟对可持续发展的专注将在某些领域创造重大机遇，尤其是与制造、建造及设备，以及交通及建筑等相关的能源转型及可再生能源。见图3。此外，推动环保发展将创造新的与环保相关的就业岗位。国际劳工组织估计，到2030年，东盟将创造1400万个净新增职位。
东盟面临的挑战
在之前的文章中，我们探讨了在疫情过后东盟地区将如何通过加强区域贸易及整合、全球制造业供应链转移和数字化加速趋势来塑造未来。但同时，东盟也需要应对不同挑战。
持续的俄乌危机将导致通胀全面上升。危机对每个国家的影响各有不同，菲律宾及泰国对油价上升更加敏感，而印度尼西亚和马来西亚等能源及商品生产国则会有一些缓冲。然而，通胀率上升不一定会导致亚洲央行采取比早先预计的更为鹰派的货币政策方向（不同于美联储﹚，尤其在数个亚洲国家的产量仍然存在明显缺口的情况下。无论如何，在加息环境下，银行股通常表现理想，而银行股在东盟各项指数中的权重依然远高于其他亚太地区。
另一个令人关注的方面是新冠疫情带来的经济伤害以及所导致的产量损失。虽然东盟地区正在复苏，但由于经济体之间性质各异，不同国家的增长质量各有不同。因此，整个东盟地区不会以完全一致的步伐复苏。然而，不久后，投资者就会注意到东盟地区人口红利，数字化及信贷渗透度低，以及颇具吸引力的估值等各种结构性优势。随着地缘政治紧张局势升温，东盟的吸引力有所提升。寻求差异化投资理念的投资者应注意到东盟市场日益被忽视的多样性。