亚洲量化投资：以低波动策略应对市场震荡

量化策略的优势通常在于其结构化、系统化及可重复的投资方法。通过消除行为偏差，凭借由大量数据支撑的经验证据，量化投资可以有效避免个人偏见及偏好带来的影响。

尽管如此，也有非量化投资从业人员指出，这些策略在过往数据基础上构建的量化模型可能不够灵活，无法预测并适应未来的市场事件。新冠病毒疫情就是他们引述的例子之一。然而，有证据表明低波动量化策略已经兑现其承诺——即使在疫情引发大规模下挫及随后的市场复苏期间，也能够提供比市场更稳定的回报。

2021年，新冠病毒德尔塔变种疫情在亚洲爆发，MSCI亚洲﹙日本除外﹚最低波动率指数在3月18日至8月20日间下跌5%，同期涵盖范围更广的MSCI亚洲﹙日本除外﹚指数下跌10.7%¹。 在去年市场出现间歇性下跌期间，这种跌幅上的差别一再出现。

最近几年，市场波动频率加剧，出现多次快速深度回调。这些事件发生几乎毫无预警。市场对波动率的预期在2020年3月急升，其后，受疫后复苏不确定因素影响，一直维持在高于过去十年大部分时间的水平。见图1。

导致近期市场波动的其他因素包括全球供应链中断，中国房地产市场困境，美联储收紧政策，商品、食品及能源价格急升，以及最近的俄乌危机。

图1︰2020年3月以來市场波动加剧

2019年，MSCI亚太﹙日本除外﹚指数波动率大于1%的天数达42天。2020年，这一数字倍增至86天。仅在2022年第一季度，波动率大于1%的天数就已达25天。 ²

在出现这样的波动率时，无法承受市场回调冲击的投资者可能会决定在最坏的时机退出市场，因而有可能错过市场的大幅反弹，而低波动策略则可以在市场动荡中降低跌幅，尽量减少损失。同样地，这类策略只需要较小的回弹幅度就能重返原先的水平。这一效应会随着时间的推移不断累积加强。

新兴市场及亚洲市场的波动率普遍高于发达市场。见图2。过去十年，在波动加剧期间，新兴市场及亚洲市场的跌幅大于欧美市场。此外，从下跌中反弹所需时长同样至关重要。同期，亚洲市场从抛售潮中复苏平均需要14天，美国需要4天，欧洲则需要8天。 ³由于亚洲面临较高的下跌风险，并需要更长时间复苏，低波动策略在亚洲尤其具有吸引力，可以帮助投资者在保持长期投资的同时，更好地驾驭市场波动。

图2. 东盟地区电商渗透率依然处于低位图2：亚洲市场波动较大

此外，新冠疫情对亚洲经济造成伤害。尽管在内需持续复苏及出口稳健的带动下，亚洲地区经济增长预计在2022年达5.2%，在2023年则达5.3%⁴ ，但由于亚洲经济体情况各异，亚洲各地的复苏步伐并不一致。随着亚洲经济体持续发展并日趋成熟，间歇性的经济再平衡事件可能触发市场波动。中国在2021年对房地产及其他行业的监管加强就说明了这一点。希望更广泛地投资亚洲股票的投资者可考虑采用亚洲低波动策略对其投资组合做一定补充。

对于美国迅速加息的忧虑在最近几个月触发亚洲股市动荡。为了抑制通胀，美联储的加息步伐可能较原先预期更为激进。投资者担忧利率上升对经济增长构成下行压力，这是可以理解的。

美联储上一次采取激进的加息立场是在2004年6月30日至2006年6月29日，当时的利率上升425个基点，由1%升至5.25%，而在这段时期，MSCI亚洲﹙日本除外﹚最低波动率指数的回报依然达26%。见图3。

图3：亚洲低波动策略在过去加息周期中表现稳健

低波动股票通常可见于防守性板块，并普遍为发展成熟、收入稳定、现金流可预测及高股息的公司。在通胀环境下，派发股息的公司可作为缓冲，直接提供资本回报，证明公司的现金产出能力。

股息收入也是亚洲股票回报的长期驱动力。此外，亚洲﹙日本除外﹚公司总体自由现金流覆盖率最高，意味着股息得到了稳健的资产负债表的充分支撑。见图4。

图4︰自2013年以来，亚洲﹙日本除外﹚自由现金流覆盖率超过1倍

亚太区（日本除外）股息率高于3%的股票数量是欧洲的近两倍，更是美国的三倍以上 。⁵因此，审慎挑选优质及派发股息的低波动股票能为通胀风险升温提供缓冲。

虽然低波动策略优势明显，但有人指出这些策略存在着一项劣势，就是它们在市场迅速上升时往往表现滞后。新冠疫情中也发现，依赖单一因素策略﹙即低波动策略﹚未必能时刻有效地如投资者所愿，在广泛参与市场的同时减少跌幅。

这就是为什么，我们更偏好考虑大量股票，而不是仅专注于具有低波动率特性的股票。在此基础上构建的投资组合因而更有机会通过基本面良好的股票来提升超额回报，并利用先进的投资组合构建方法实现低波动投资组合。

这一过程会带来涵盖不同板块、国家、行业及股票的多元化投资范围，并最终形成低波动投资组合，而非由低波动率股票构成的投资组合。假如投资者希望在股市震荡期间继续充分投资于亚洲，他们可以考虑以低波动策略作为资产配置策略的补充，在震荡的市场环境下，更好地管理回撤风险。