全球金融危机爆发后的十年间，投资者对价值风格投资兴致锐减，他们不愿做出长期持有的投资决定。2020年，MSCI亚洲（日本除外）价值指数较MSCI亚洲（日本除外）成长指数落后逾38%（截至2020年10月底）。这两类投资的估值出现极大差距。我们认为目前这种极为罕见的情况（3++标准差）的发生受到了投资者行为偏差的驱动。
股市投资者聚焦于按照动量投资法操作的短期成长风格股票和优质股票，在过去十年，先前上涨的股票一直维持升势。此外，近来在新冠疫情造成的经济下行下，投资者加倍买入价格极高的成长风格股票和优质股票。但是，我们认为价值风格股票已经准备好迎来复苏。投资者可以多加关注纪律严明且有条件抓住市场大幅回调机遇的相关投资经理，以把握这一市场机遇。
过去20年价值风格股票有95%的时间跑赢成长风格股票
回顾过去20年，价值风格投资在亚洲（日本除外）股市表现亮眼。MSCI亚洲（日本除外）价值指数的表现在这段时期有95%的时间领先于MSCI亚洲（日本除外）成长指数。见图1。这充分证明投资价值风格股票是值得采取的亚洲（日本除外）长期投资策略，而图1显示的长期态势说明了一切。
图1：亚洲（日本除外）价值风格股票与成长风格股票的相对表现
如果我们将这一时间段分成两个十年来看，从2000年至全球金融危机爆发期间，价值风格股票表现强劲。这是因为上世纪90年代后期科技股估值被严重高估（陷入科技泡沫），当时投资者对科技股的未来潜力盲目乐观，并忽视了市场内其他许多行业。随着泡沫破裂，科技股估值在其后十年逐步回落，价值风格投资者的表现大幅领先，背后的原因在于市场过去的情绪化和行为偏差减退，并且估值过高的高价成长风格股票因为无法实现市场憧憬的乐观未来盈利，表现受挫。
随着市场走出全球金融危机阴霾，进入下一个十年，价值风格股票的辉煌告一段落，形势出现逆转。这次危机导致市场崩溃，所有投资者均受到拖累。民众失去工作、生计、退休金和储蓄，而由此产生的痛苦、伤害和负面情绪在未来十年的大部分时间都如影随形。这段时期投资者不再愿意进行长期投资，而是继续投资于亚洲股票，希望持有能够让他们高枕无忧的名声响亮、受人欢迎、市场进行过广泛研究并优质稳定的公司股票。同时，主题成长机会涌现，对寻求增长潜力的投资者来说极具吸引力。全球银行提供着利率徘徊在零水平附近的“零息资金”，投资者对相关投资的价格不以为意。因此，成长风格股票、优质股票及动量股票在这一时期均表现出色，而价值风格股票则有所落后。随着优质股票和成长风格股票变得极为昂贵，价值风格股票依然廉价且少人问津，两者的相对估值在这段时期达到前所未有的水平。（见图2）。
图2：亚洲（日本除外）成长风格股票与价值风格股票的最大相对估值
2020年年初，包含亚洲多个市场在内的全球经济开始出现复苏迹象，投资者也开始对价值风格股票重拾兴趣，但突如其来的新冠疫情改变了一切。在疫情爆发和股市急跌过后，投资者选择立即回到他们眼中的安全安心之选——成长风格股票，从而促使这些股票重回上升轨道，低价股票与高价股票的相对估值接近四个标准差。（见图3）。鉴于全球地缘政治环境不明朗，第二、第三波疫情爆发，以及对经济前景的忧虑，投资者一直无意改变行之有效的成长风格股票和优质股票投资策略。直到最近，才出现了转变。
图3：亚太区（日本除外）估值差异
风向正在转变
在新兴市场股票的估值出现极大差异的背景下，下个十年投资者面临着完全不同的前景。
近期全球价值风格股票交易量飙升，促成相关股票短期表现出色。虽然我们希望能肯定地拿出具体数据或证据来论证估值差异正常化，价值风格股票从此将一路领先，但现实是过往经验已多次证实，风格择时徒劳无益。然而，我们认为全球宏观经济政治环境出现的下述一系列重大变化，创造了非常有利的条件，将推动投资者情绪转变和正常化过程继续。
首先是新冠疫苗成功开始接种。在有效疫苗的消息公布之前，投资者的配置显示，导致股票错误定价的最大情绪影响因素是恐惧，而现在投资者开始相信黎明就在不远的前方。这促使他们将焦点转移至所持资产的估值，不仅关注其品质和增长前景，还会制定较理性的投资年限。这将为价值风格股票带来支撑。
其次，此前全球政治环境动荡不安，2020年美国大选充满变数，因此全球投资者一直按兵不动。但随着美国新总统上任，加上民主党在参众两院占多数席次，相比过去五年，未来的政治动荡可望趋缓，外交政策将重回正轨，并且让人措手不及的头条新闻也会减少。地缘政治变化减少和政策波动性降低，也将支撑亚洲价值风格股票。
最后，我们不应忘记，全球各国政府已经推行了进入现代以来规模最大的财政及货币支持措施。鉴于全球低息环境推动融资飙升、美元前景转弱、通胀展望相对温和，目前宏观经济环境似乎对亚洲股票十分有利，尤其对价值风格股票具有支撑作用。
把握复苏机遇
我们认为，把握这一投资机遇的最佳方式是纯价值风格持仓。早在25年前，瀚亚投资已经在亚洲确立了价值风格投资理念。我们持续观察到，人类情绪和行为偏差会造成投资决策扭曲，导致投资者一心以近期业绩推断未来表现，为增长承诺和品质感知付出了过高代价。这会造成错误定价，而我们将寻求把握其中隐含机遇。
我们奉行严谨的价值风格股票投资策略，拥有经验丰富的投资团队，集思广益，从亚洲价格最低的一篮子股票中挑选最佳投资标的。这一策略的设计意味着我们将研究并投资于被人忽视的股票，因投资者对短期阻力的忧虑而出现估值偏差迹象的公司，以及其他投资者不想进行中期投资的公司。
从长远来看，我们认为不惜代价买入成长风格股票和优质股票并非明智之举。随着这些热门股票估值扭曲，寻找“更笨的人”以更高价格买入这类股票的做法突然变得不切实际。这可能导致股价爆跌和永久性资本亏损——这是所有投资者都需要极力避免的。
投资者开始关注具备中期盈利增长潜力的股票，并开始意识到其价格之低。这正是对我们价值风格股票主张的有力支撑。我们认为目前是价值风格股票投资不可多得的良机。