宏观：尽管面临流动性紧缩和供应冲击等问题，但经济重启有助于推动全球经济增长
1. 您对全球经济有何展望？各国央行收紧政策是否会带来经济衰退风险？
目前全球经济增长环境依然面临着一系列的阻力，例如俄乌危机、各国中央银行的强硬立场、收益率上升及供应冲击等。见图1。
美国方面，我们认为消费前景参差不齐。虽然实际数据显示，消费者支出表现似乎仍具弹性（如被压抑的需求，2.3万亿美元的超额储蓄，家庭债务占可支配收入比重下降等），但是也有相关研究表明消费前景日益暗淡。我们注意到最近美国零售巨头Target和沃尔玛季度营收不及预估。同时，欧洲受到俄乌危机导致的供应中断的巨大冲击，在短期内面临较高的滞胀风险。
我们认为以美国为主的发达市场经济体仍处于向“经济周期晚期”过渡的阶段，因此，断言经济衰退，还为时过早。美联储将对抗通胀放在促进经济短期增长之前，故而存在加息幅度限制经济增长，导致美国经济陷入衰退的可能性。新兴市场经济体前景更加复杂。亚洲新兴市场依赖中国经济增长轨迹的支撑，而其他新兴市场因为美元走强和供应中断，面临着进口型通货膨胀的问题。
总体而言，疫情过后的经济重启应有利于全球经济增长，但金融环境收紧，外加各国央行的强硬立场，将导致经济发展趋势变幻莫测。我们将密切监测衰退风险，并将灵活应对不确定性与波动性。
2. 在这一背景下，亚洲经济体将有何表现？
随着全球疫情防控措施放松，消费重心可能将继续从货物向服务转移。因此，本土人口数量众多的亚洲经济体预计将从中获益。东盟经济体应将受益于经济重启的推动；泰国作为高度依赖旅游业的经济体，将尤其受益于这一趋势。以大宗商品为基础的经济体，如马来西亚和印度尼西亚，也将在2022年迎来不错的GDP增长。
同时，供应链中断造成的大宗商品价格偏高、能源价格上涨和经济重启压力将推升亚洲的通货膨胀。相对于发达市场，亚洲各国央行加息步伐总体较慢，但是似乎也有加快的趋势。尽管如此，考虑到亚洲主要的通胀驱动因素，即食品和能源价格的上升会影响居民可支配收入，这些央行的加息力度或将有所保留。亚洲各地的财政灵活性较大，也就更有可能采用补贴等方式来缓解食品和能源通胀带来的冲击。
中国经济面临一定挑战，但国家适时推出了减税降费等财政支持措施，而基础设施投资也有望成为重要的增长驱动力。见图2。此外，中国人民银行下调了存款准备金率、贷款基础利率和房贷利率。2022年第二季度或已是中国经济全年底部，不过，上述这些逆周期措施体现在实体经济上尚需时日。
资产配置：近期的抛售并不会让传统的60/40投资组合策略过时
3. 从全球范围看，债券和股票在2022年初均出现抛售。这是否意味着传统的60/40投资组合策略可能过时？
从历史上看，债券和股票估值都较低时，这两种资产类别回报通常呈负相关（因此提供了最大的多元化收益）。2022年情况较为独特，体现在债券和股票在疫情之后的交易估值都相对较高，并且我们看到两者最近都经历了大幅下跌。
在探讨传统的60/40投资组合时，投资期限也是其中一个重要方面。事实证明，战略性资产配置是实现投资组合长期（5-10年）回报目标的最重要的贡献因素。因此，近期的抛售并不意味着60/40投资组合策略失去说服力。见图3。
自今年年初以来，股票和债券的估值都出现了显著提升。我们认为今年通胀可能见顶，意味着60/40策略可能在未来数十年继续会有强劲表现。与此同时，资产配对上的战术性资产配置，以及源于不同因素（价值、动量、质量等）的股权风险溢价提供了互不相关的超额收益流，将有助于减轻潜在的回撤。
我们认为在低增长高通胀的环境里，广泛的分散投资和流动性是重中之重。我们的多元资产团队实施了一系列中期战术性资产配置投资理念，有望在未来3-12个月的时间范围内实现价值增长。
在市场高波动、高通胀时期，像黄金这样的实际资产是具有吸引力的避险资产。多元资产团队认为，美国黄金矿业是分散投资和对冲通胀的关键来源。从历史上看，黄金矿业在加息周期中的表现往往优于美国股市。团队同样看好全球航空业，随着旅行限制的逐步解除，航空业的运力和效率都会稳步恢复。
股票和债券：我们偏好低波动派息型价值股，同时通胀见顶将带来长久期债券买入机遇
4. 价值股年初至今的良好表现能否持续?
围绕通胀和利率预期的变化正在让市场重新关注盈利能力和自由现金流。这或将继续有利于价值股。未来10年，实现减碳目标也需要大量的基础设施和资本支出，而工业和原材料等价值板块将从中受益。
加息也促使市场重新关注估值。过去十年成长型股票备受追捧，尽管2020年11月以后价值股开始跑赢大盘，但亚洲价值股和成长股之间的估值差异依然巨大。这表明亚洲价值股可能仍有上行空间。见图4。
这一论点也适用于成长股和价值股之间估值差异极大的全球新兴市场和日本。鉴于过去10年众多投资者聚焦于成长股，价值股或将为资产组合提供超额受益及多元化收益。
5. 股票市场波动加剧，投资者如何应对？
低波动性股票策略可以帮助投资者更好地应对市场波动。对于历史上比发达市场波动更大、需要更长时间才能从下跌中恢复过来的亚洲股市来说，尤其如此。低波动性股票在市场下跌时跌幅较小，从而将投资者在错误时机退出市场的风险降至最低。低波动性股票投资组合中的公司通常杠杆水平更合理，商业模式更加稳定、成熟。这些股票在熊市中跌幅较小，只需要小幅上涨即可恢复。随着时间的推移，这一效应或将为投资者带来丰厚的长期回报。
股票收益也有助于提升投资组合的弹性。在震荡市中，派息股票可作为缓冲，通过其强大的产生现金流的能力，提供更稳定的资本回报。股息收益是亚洲股票回报的长期驱动力，在过去 20年占年度总回报的25%。1此外，亚洲市场似乎很适合做收益策略，股息率高于3%的亚太区（日本除外）股票数量几乎是欧洲的两倍，更是美国的3倍以上2。精心挑选优质派息股可为投资者提供稳定的收益流。
6. 鉴于债券收益率上升，固定收益领域是否仍存在机遇？
通胀上升预期和美联储鹰派立场推动10年期美国国债收益率在5月突破3%的心理阈值。这是自2018年以来的第一次。
尽管此后10年期国债收益率小幅回落并可能继续上升，但随着美国核心通胀可能在2022年下半年开始放缓，我们认为收益率上升会更加有序。如果增长担忧导致通胀压力和加息预期下降，那么，10年期收益率曲线可能会随之下行。
由于估值比年初看起来更具吸引力，我们对美国长久期债券更为乐观一些。由于收益率上升、利差扩大，美国投资级债券也似乎更具吸引力。与欧洲相比，这些债券受俄乌危机的影响较小，偿债能力更强。与此同时，只要美国经济前景仍然能够提供支撑，美国高收益债券虽然出师不利，却仍有可能在今年下半年受益。
我们也注意到亚洲债券的投资价值。大部分10 年期亚洲本币债券收益率接近5 年来高点，并已越过2018 年美联储加息周期期间的峰值。见图5。与此同时，大部分亚洲收益率曲线与其历史平均水平相比都显得更为陡峭。这意味着投资者加购更长久期的债券是明智之举。如果风险情绪如我们所预期的那样有所改善，我们可能会看到更高的收益率和更具吸引力的信用利差，推升回报。
7. 您对中国股票和亚洲高收益债券有何展望？
在撰写本文时，新冠病毒感染病例和交通拥堵数据等一系列高频指标显示，中国的疫情正在改善。随着防疫措施放松，被压抑的需求得到释放，将提振国内消费。看房量增加推升房地产销售量，也可能提振受创的中国房地产行业。为了实现2022年GDP增长目标，我们仍期待下半年中国能推出更为积极的财政和货币政策。这将有利于中国A股市场。
在亚洲高收益债券市场内部，我们在印度可再生能源板块看到了若干价值机遇。但是，中国房地产行业的前景尚不明朗。好消息是，中国人民银行一直在鼓励优质的房地产企业兼并收购出险和困难的大型房地产企业的优质项目，这有助于降低该行业的违约风险。我们预计后续会出台更多支持措施，例如地方政府优化预售资金监管调查，以及进一步放宽一线城市的房贷和购房限制等。
货币：美元上行空间或将受限，而人民币在2022年下半年将更为稳健
8. 您对美元和亚洲货币有何展望？
迄今为止，在美联储采取比其他央行更为强硬的立场的背景下，利率差距的扩大及避险需求成为美元的支撑因素。只有美联储持续大力加息的预期才能让美元继续保持强势。如果美联储立场软化，利率预期下降，或将限制美元的上行空间。
其他因素也可能限制美元继续走强。美元估值偏高，机构投资者普遍做多美元，可能会限制进一步增加头寸带来的上行空间。见图6。
日元方面，在日本央行坚持鸽派立场，并且美联储继续加息的情况下，我们预计日元将持续疲软。鉴于日本严重依赖天然气进口，能源进口价格上涨也可能继续令日元承压。
为了配合其支持性经济政策，中国或也希望人民币更加稳定。人民币应该会成为2022年下半年亚洲货币的支撑点。此外，鉴于亚洲地区的外汇储备充裕，我们认为亚洲各地的中央银行将能够进行及时干预，防止货币过度疲软。鉴于新加坡金融管理局的货币升值政策，我们也看好新加坡元。此外，鉴于大宗商品价格上涨带来了有利的贸易条件，我们还看好马来西亚林吉特和印尼盾。
环境、社会及治理（ESG）：随着脱碳进程加快，亚洲的可持续发展债券市场机会增多
9. 投资者应该考虑哪些关键的ESG因素和机遇？
随着脱碳在推动投资决策方面的重要性日益上升，投资者应对数据质量和缺口有所认识。碳排放数据测量范围可分为范围一、二和三。范围一是指公司运营过程中直接产生的温室气体，范围二是公司生产或购买的电能所产生的碳排放，而范围三是指公司价值链中的排放量，可以分为上游（供应商）和下游（客户）的排放。根据温室气体核算体系，大部分排放均来自于范围三。不过，由于这一指标最难衡量，因此鲜少见于报告中。投资者在基于减碳目标做出决策时，了解这些风险至关重要。
我们认为， ESG或可持续投资的方法并非一成不变。我们也不会仅仅因为一家公司的ESG风险状况不佳，便完全不去投资这家公司。如果我们认为可以通过与管理层和董事会积极沟通，来改善公司的可持续发展实践，我们仍然可以考虑投资。
同时，亚洲在应对重大气候挑战上需要大量资金投入。其中很大一部分融资将来自亚洲债券市场上的可持续债券和绿色债券。这将为投资者提供更多机会。
10. 接下来的6-12个月，投资者将面临哪些关键风险？
地缘政治紧张局势仍然是市场波动的原因之一。同样，全球经济增长可能会继续受到供应链中断、通胀上升和加息的影响。在深刻认识到这些风险的同时，我们也提醒投资者不必过于悲观。由于奥密克戎变异毒株的影响减弱，美国劳动力市场强劲，美国企业基本面总体健康，以及股市估值吸引力加强，我们预计全球增长不会出现断崖式下跌。
此外，过度加息等政策失误也会是一项关键风险。虽然这些风险曾经陆续分别出现过，但同时出现却是前所未有。这意味着政策制定者没有类似的经验可以依赖。
鉴于经济发展趋势变幻莫测，我们将继续加强分散投资，并采用不同策略保持灵活性。