在2020年经济急剧收缩后，在政策支撑及疫苗开始接种的情况下，2021年全球经济增长强势反弹。虽然复苏仍在进行，但并不均衡。德尔塔变异病毒的快速传播造成持续干扰，新的变异病毒带来新的威胁，供应链遭遇瓶颈，将继续对经济增长和通胀带来挑战。
政策转变的影响
我们预计任何紧缩政策，无论是缩减购债还是加息，对全球经济增长都会造成0.5%的温和影响，与中期减速（mid-cycle slowdown）一致。从整体宏观环境来看，经济将继续保持积极增长。我们预计，随着默克和辉瑞推出新冠药物，服务业或将成为下一个增长点，填补制造业的缺口，为贸易重启带来希望的曙光。
在这种情况下，在消化通胀和紧缩周期的过程中，就像2004年和2010年一样，股票市场或将受挫，大约回调5-10%。较高的估值推高了市场抛售条件。
然而，与美联储的预测1相比，市场预计2023年后加息次数或将减少，但在短期内，政策制定者或将收紧政策立场。风险在于，央行可能通过加快收紧政策来积极应对通胀压力。
在缩减购债上，我们认为这次缩减购债对债券投资者的冲击并不大。不像2013年突然宣布缩减购债造成了缩减恐慌，这次债券投资者早在2020年底就已经开始为政策正常化做准备。但更重要的是，新兴市场如今处在更为有利的位置。与2013年相比，印度和印度尼西亚等国的国际收支为盈余而非赤字，而新兴市场的债券整体收益涨幅也高于美国国债。
通胀问题颇为棘手
市场对全球通胀风险的看法或将成为投资者展望未来时的关键主题。虽然我们认为目前的许多通胀压力，即供应链受限和能源市场供应紧张，或将随着疫情封锁措施的放宽而消散，但人们日益担忧工资通胀溢出效应。美联储在应对通胀上滞后于曲线，行动过晚，或将导致政策紧缩步伐加快。如何应对这一风险将是创造具有吸引力的投资回报的关键所在。
大宗商品方面，我们预计价格将符合典型的十年周期，出现上升。供不应求造成定价压力在这一阶段或将继续，直到我们看到供给再次增加。出于价格刚性、电力定价协议的性质及时间滞差等原因，亚洲的各大经济体对能源价格上涨的通胀敏感性历来相对较低。
尽管亚洲是大宗商品进口市场，但亚洲央行一直以来都对大宗商品价格上涨有所忽视，认为这种上涨是短暂的，是经济增长过程中必然的代价，不会对工资或总体的商品价格产生持续影响。自2008年全球金融危机以来，亚洲一直在努力应对失业或就业不足的问题。此外，过去两年的人员流动收紧措施，造成亚洲劳动力市场疲弱状况恶化。这将限制大宗商品的价格扩大为更普遍的价格压力。
投资影响
股票：根据目前在经济周期中所处的位置，我们仍然比较看好股市。经济增长可能迎来新一轮的意外上行，为股票带来利好，但我们离2020年市场一致看涨的局面还有一段很长的距离。鉴于估值较高，尤其在美国，我们正在寻找更多的战术性机会。我们预计市场环境将加剧波动。持续的供应链安全问题也将对资本支出造成影响，因此我们中期看好材料和工业等板块。
鉴于美国股票估值高昂，紧缩周期加快，我们预计新兴市场表现将优于发达市场，而我们对新兴市场的判断不会基于新兴市场的贸易重启情况，而更多的是基于对政策稳定性的乐观看法。我们预计新兴市场中会出现一些具有吸引力的机会。鉴于中国科技行业在过去6到9个月间所面临的挑战，我们正在密切关注中美在科技上的角逐。
在经济持续复苏过程中，价值型股票也有望在未来一年有良好表现。这一类型的股票长期落后，仍有追赶空间。然而，这样的追赶持续的时间或将取决于市场对利率路径的看法。
债券：虽然我们依然看好股票，但同时也清楚地看到债券的价值。在美国，长期来看，相对于美国投资级债券，我们更倾向于美国高收益债券。鉴于亚洲的通胀前景乐观，我们对加息担忧较小。我们认为除了韩国和新加坡，其他亚洲国家和地区先于美联储实施收缩政策的意愿有限，泰国和印度尼西亚的央行或将保持利率不变。由于亚洲内部利率前景及债务动态各有不同，这为亚洲本币政府债券提供了战术性交易机会。我们还预期，2022年亚洲增长前景的改善将吸引资本和外国直接投资的流入，从而提升亚洲货币相对于美元的升值潜力。
亚洲债券方面，鉴于中国房地产行业持续面临违约风险，亚洲高收益债受到冲击，但仍然存在良好的投资机遇。在这个细分市场中抢占阿尔法收益，需要谨慎选择债券。同时，亚洲高投资等级债券的总体情况仍然良好。我们认为目前的全球经济增长预测将继续对风险资产形成支撑。亚洲债券或将继续受益于全球投资者对收益的追求。
撰稿人:
Guan Yi Low，固定收益总监，瀚亚投资新加坡
Kelvin Blacklock，投资方案负责人，瀚亚投资新加坡