没有迹象显示持续的中美贸易摩擦有望于近期解决。在此背景下，亚洲各国经济和货币面临压力，但情况各不相同。
中美贸易紧张关系已持续一年多。两国努力达成解决方案的希望曾出现过几次，但迄今为止，预期的贸易协定都未能达成。未来可能的结果，与中美双方表现一样无法预测，因此，在这种不确定的环境下，我们认为应当评估和管控长期紧张局势的风险，选择适当的货币投资策略。
显然，贸易紧张局势对全球经济造成了损害。全球制造业采购经理人指数PMI，已经下降至收缩区间。一直保持稳定的服务业PMI也开始放缓。在货币和财政方面，尽管政策支持依然强劲，但全球和亚洲经济增长仍面临威胁。持续11年的本轮经济周期正接近尾声，因此更需要谨慎行事。
对亚洲的影响
其他亚洲国家和中国的情况一样，经济增长也受到长期贸易紧张局势的拖累，但不同国家的情况有所差别。按出口目的地及到中国香港和中国内地出口额所占百分比计算，北亚国家的经济敏感度高于南亚国家。
自从贸易紧张局势爆发，两年以来，与南亚经济体相比，北亚经济体在全球出口总额中占比大幅下降，见图1。这表明，与南亚国家货币相比，北亚经济体之间具有供应链联系和地缘邻近的特点，其货币更容易受到持久贸易摩擦的影响。
图1：亚洲经济体系对贸易摩擦的敏感度[Haver，摩根士丹利研究部，计算说明：基于6个月追溯汇总数据，我们计算出全球出口份额，以捕捉边际变化。数据截至2019年4月
Haver，摩根士丹利研究部，计算说明：基于6个月追溯汇总数据，我们计算出全球出口份额，以捕捉边际变化。数据截至2019年4月
外汇敏感度分析也证实了这一点，，对于人民币（RMB）的汇率变动，北亚国家货币表现出更高的敏感度（见图2）。这点尤为重要，因为中国官方近期明确表示，应对额外关税的一系列措施中，人民币可能会走软。这种关联也是合乎逻辑的，因为与南亚相比，北亚经济体GDP更大程度依赖于中国的最终需求，而南亚与中国经济的根本性联系没那么紧密。
图2：亚洲货币对人民币的敏感度[国际清算银行、经合组织、贸易增加值数据库、汇丰银行]
Haver，摩根士丹利研究部，计算说明：基于6个月追溯汇总数据，我们计算出全球出口份额，以捕捉边际变化。数据截至2019年4月
沉默的受益者
从长远来看，贸易摩擦已经造成亚洲供应链的永久性重组。东南亚将从供应链持续多样化中受益。目前，东南亚的劳动力成本低于中国，过去十多年，相对于中国，东南亚几个主要制造中心的竞争力排名有所提高，而营商环境也有所改善。
公布的数据显示，尽管经济增长放缓，但今年以来，外国在越南、马来西亚、印度尼西亚和新加坡的直接投资增长强劲。当中国作为生产基地的不确定性加剧之际，东南亚经济体获得了知名跨国公司标志性的重大投资，并肯定了东南亚替代中国作为制造基地的可行性。
在上述背景下，无论贸易紧张局势如何演变，从短期和中期来看，有理由相信，南亚货币，如印度卢比、印度尼西亚盾、菲律宾比索和马来西亚林吉特，其表现将优于北亚货币，如人民币、新台币和韩元。我们认为，在管理固定收益投资组合方面可以考虑此类相关交易。
文章英文版本于9月5日出版