为何中国债券有投资价值？

中国人民币债券市场为寻求分散风险的全球投资者提供了大量投资选择，且其收益率相对于低利率发达市场更具吸引力。然而，其独特的市场行情也意味着需要采取主动策略，方可实现更佳回报。

中国的政策制定者深知本币债券资本市场的蓬勃发展对中国经济增长的重要性，正稳步推行各项改革，以推动中国债券市场的开放进程。随着2016年中国银行间债券市场直接准入机制设立，2017年 “债券通” 交易平台上线，以及2019年中国债券终于被纳入彭博巴克莱全球综合指数，国际投资者在国内债券市场的参与度在过去几年稳步提升。除了投资更便利以外，中国债市的吸引力表现在以下几个方面。

一、不容忽视的规模

中国债券市场的增长速度反映了国家发展资本市场的意愿。中国债券市场投资总量从2000年的2860亿美元增长至2020年6月的逾14.9万亿美元¹ ，成为仅次于美国的全球第二大市场。鉴于中国政府债务占GDP比重仍低于发达市场，因此仍有增长空间。总而言之，全球投资者无法忽视正在迅速发展且逐步国际化的中国债券市场中的投资良机。

图1：与发达市场相比，中国政府债务偏低

二、分散投资的益处

 
中国债券与其他固定收益市场的相关性偏低，因此对全球固定收益投资者来说是有效的分散投资的工具。这种低相关性是因为债市受本土因素影响较大，而不是全球事件。中国市场拥有庞大的本土投资者基础，而且境外投资者占比相对较低，也意味着本土投资者的预期和需求往往是推动债市表现的较大动力。

另一个值得注意的因素是人民币相对稳定。人民币在这次疫情期间大致保持稳健，相反，部分G10成员国及新兴市场的货币兑美元的汇率暴跌，这是因为：首先，中国经济预期将于2020年实现增长，而美国则将陷入衰退；其次，由于油价下跌，中国经常账户结余正在逐步改善；再次，中国人民银行一直承诺维持汇率稳定，不大可能追求货币贬值，尤其考虑到中美关系已经处于紧张状态。

尽管如此，中国债券依然难免出现波动；中国债券在3月和4月较全球及亚洲债券强韧，但波幅在5月和6月加剧，这部分是源于市场对供应的忧虑。不过，由于各国央行和境外机构等投资者倾向于持有人民币债券作为长期资产配置的一部分并用于分散投资，这些机构投资者一般不太在意短期波动。

图2：中国利率债券与全球政府债券的五年滚动相关性

三、具有吸引力的收益率

四、 选择的多样性

尽管有一系列发行人可供选择，但境外投资者往往主要投资于中国国债和政策性金融债，因其对市场认识不深，并且面临着下文即将提到的诸多挑战；截至2020年第一季度，境外投资者对这两类债券的持仓分别为1.34万亿元人民币和5400亿元人民币，占其中国在岸债券投资组合约60%和24%。

图5：离岸投资者的中国在岸债券投资组合构成


五、权衡利弊

六、 主动管理是关键

瀚亚投资的固定收益团队一直积极投资于中国离岸和在岸债券市场，我们的亚洲信用分析团队是市场上规模最大、经验最丰富的专业团队之一。我们亦充分利用本土专家团队的知识，其中包括瀚亚投资上海的分析师团队。

对于中国在岸债券策略，团队选择性地更关注优质央企、地方政府融资平台、具有战略重要性并且表现优秀的地方国企，以及财务指标强劲的房地产开发商。鉴于这些债券的收益率比国债更具吸引力，债券精选流程让我们能够在中长期提升投资组合收益率。 

与此同时，在中国政府债券和政策性银行债券方面，团队采取主动收益曲线配置及久期策略。尤其是在目前环境下，我们认为应该主动进行久期配置。鉴于地缘政治风险加剧，加上中国经济增长前景不如过往明朗，因此绝对收益率降低，市场观点也出现更大分歧。有鉴于此，我们相信利率交易策略将在目前的低利率环境下创造价值。