摘要
- 特朗普的关税和移民政策给美国经济增长前景带来日益上升的风险，这或许需要人们重新审视早前青睐美国资产的策略。
- 近期，中国人工智能实验室Deepseek引发了美国人工智能股票的震荡，这也凸显了交易拥挤和持仓集中的风险。
- 亚洲市场和新兴市场估值相对较低，有超出预期的潜力，并能为投资者提供真正的分散投资优势，不过，主动投资是把握超额收益机会的关键。
投资者进入特朗普2.0时代，预期会出现更多关税（尤其是针对中国的关税）、更高的通货膨胀以及更强势的美元。在这种背景下，相较于亚洲和新兴市场资产，投资者更看好美国股票和美元。
尽管特朗普随后对中国输美商品征收了10%的关税，但美国经济增长面临的风险不断上升，这或许需要重新审视之前的投资策略。近期，中国人工智能实验室渊亭科技引发了美国人工智能股票的震荡，这也凸显了交易拥挤和持仓集中的风险。我们的量化股票策略团队分析显示，尽管标准普尔 500 指数整体下跌，且人工智能相关股票在1月27日大幅下挫，但当天约70% 的标普500成分股收盘上涨，这表明了投资组合多元化的重要性。
美国经济 “例外论” 面临的风险上升
美国经历了一段高速增长期，尽管美国经济在 2025 年可能仍是十国集团（G10）中最强劲的，但 “美国经济例外论” 这一被广泛认同观点面临的风险正在增加。美国经济的强劲增长在很大程度上得益于生产率的提高，而外来劳动力在其中发挥了重要作用。因此，特朗普政府限制移民的计划可能会在中期内制约美国经济增长。如果关税引发通胀压力，也将给美国消费者带来额外负担。如果特朗普总统对墨西哥和加拿大征收 25% 的关税，对能源进口征收 10% 的关税这一举措得以实施，那么这些关税加上对中国征收的 10% 关税，可能会使美国经济年增长率降低 0.3% 至 0.8%，并使美国的通货膨胀率每年上升 0.4% 至 0.8%。
特朗普连任后，市场对美国减税和放松监管的预期推动了美国资产价格和美元走高，这些政策被视为有利于美国经济增长和通货膨胀。美元指数接近 1985 年和 2002 年以来的历史高点（见图1）。尽管美联储在 1 月份维持利率不变，但如果 2025 年美国失业率上升，不排除进一步降息的可能性。这可能会使美元走弱，不过幅度不会太大，因为其他央行也预计会降息。从历史上看，美元见顶对亚洲和新兴市场资产有利。
拥抱波动性
除了关税，地缘政治、美元强势以及中国的政策调整，都是今年可能影响市场的众多因素（见图 2）。
鉴于市场可能会持续波动，投资者有几个关键的考量因素。首先，美国股票和美元价格过高；从历史经验来看，长期而言，买入被低估的资产更具益处。其次，尽管在过去三年中，动量交易占据主导地位，降低了常见指数中的资产多元化程度，但我们的多资产团队强调，在政策高度不确定的时期，多元化和风险管理更为重要。支付股息且波动性低的股票有助于降低投资组合的整体风险。与此同时，新兴市场股票相对较低的估值，与美国股票的高价格形成了鲜明对比。由于亚洲和新兴市场有超出预期的潜力，它们能够为投资者提供真正的多元化优势。
对于投资者来说，2025 年主动投资将变得更加关键。随着区域或国家层面关税的不确定性日益凸显，这样的环境对指数回报和被动投资而言颇具挑战。
多元化的主动投资机会
尽管亚洲和新兴市场在国家及地区层面存在潜在挑战，但我们的投资团队正借助以下独特的驱动因素，在证券层面发掘获取超额收益（阿尔法）的机会：
亚洲和新兴市场的未来走向将取决于美联储政策、地区动态以及不断变化的投资者情绪之间的相互作用。美国失业率的最新数据将在美联储的决策过程中起到关键作用。尽管美国联邦公开市场委员会（FOMC）1月份的声明以及主席鲍威尔的新闻发布会包含了一些重大变化，市场认为这些变化略显鹰派，导致对今年降息的预期降低，但我们认为鲍威尔主席的立场仍倾向于鸽派前景。美联储正在密切关注各项数据以决定下一步行动，尤其对劳动力市场的任何潜在疲软表现出敏感性。这意味着，即使3月份不太可能降息，5 月份仍有降息的可能性。亚洲和新兴市场处于有利地位，有望从美国降息和美元走弱中受益。
本评论基于瀚亚投资1月份在新加坡和香港举办的2025年市场展望活动中分享的一些关键见解。
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